记者 | 郑萃颖

编辑 | 殷幼安

6月8日，正式递交招股书，拟于纳斯达克上市，股票代码“ATAT”。据CNBC此前报道，富士此次IPO估值可能达到20亿美元。

招股书显示，截至今年3月31日，富士酒店在全中国131个城市共有608家酒店，客房数量超过7.1万间。从酒店规模来说，富士目前接近十分之一的体量，后者目前在美股的估值为182.65亿美元。

富士成立于2013年，创始人兼董事长王海军是汉庭酒店的创始人之一，曾担任富士集团副总裁。相比于富士集团标准化的酒店产品，王海军希望在消费升级背景下，抓住中端酒店市场，做有差异化的、更高服务品质的酒店管理公司。

富士的投资者包括德晖资本、联想控股旗下君联资本、阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧，以及OTA企业去哪儿网（后并入携程）等。招股书显示，截至今年6月，王海军实益持有富士约31.3%股份，IPO后还将对公司董事会成员选举拥有过半投票权；君联资本持股30.4%；德晖持股16.2%；携程实益持股约14.8%。

2017年富士宣布完成C轮1亿美元融资后，明确提出“有IP的人文酒店”概念，希望提升品牌价值。富士先后推出与吴晓波合作的富士吴酒店，与网易严选跨界结合零售空间的酒店，与网易云音乐合作的酒店，还有戏剧主题酒店、篮球主题酒店，以及在三里屯开业的第一家面向Z世代的，每次都令市场耳目一新。

尽管富士屡屡为中国酒店业带来创新，但无论在上市前，还是富士上市后，富士面前还有重要的问题要解决。

成本高企，投资回报率低

“富士做出了好的酒店产品和品牌，但我觉得它为达到富士这个目标花了太长时间。它和铂涛的历史一样长，但2019年的利润还没有麗枫（原铂涛旗下的中档酒店，现属于锦江集团）一个品牌的利润多。”一位酒店业大佬曾在界面新闻采访时这样评价，“也许上市后几年，富士的利润会慢慢涨起来。”

从富士招股书可以看出，富士的运营成本较高。2019年和2020年度，富士酒店的净收入基本持平，约为15.67亿元，而总运营成本分别为14.90亿元和15.27亿元。2020年第一季度，受疫情影响，富士的总运营成本超过当季净收入，造成一季度净亏损7608万元。今年一季度，富士酒店入住率恢复到60%，但运营成本（4.02亿元）仍接近当季净收入（4.20亿元），净利润仅为1147万元。

从酒店加盟商的角度来看，富士的投资回报率难以令人满意。截至今年6月，富士开业酒店共608家投资400万加盟什么酒店好，其中有95%都是加盟店。一位酒店投资者告诉界面新闻，由于较高的投资成本，富士在一二线城市尚且能达到投资回报预期，但在三四线城市，富士的酒店客房价格受市场限制，导致投资回报过低。

OTA平台显示，的价格在400元到800元不等，而昆明的富士酒店个别价格低至300元以下，河北省沧州任丘的富士酒店的普通房型价格仅200多元。

上述酒店投资人算了一笔账：“在三线城市，做没有配套会议和餐饮业态的纯住宿生意，酒店的客单价也就在300多元，去掉运营成本140至150元、租金成本50到80元，每间房利润不到100元，很难在5年内回本。”根据他的计算，富士的客单价至少要到400元以上，才能达到20%以上的投资回报率。”

富士投资回报率低，主要是因为投资和运营成本太高。据酒店投资人提供的数据，富士酒店的人房配比在0.32至0.35，即100间客房需配备32个员工；而富士旗下的中端酒店品牌富士，人房比约为0.2，全集团酒店的平均人房比更低至0.17。

“由于管理公司要开发票等原因，富士的集采渠道采购成本，相比市面上的渠道略高出不到10%。有经验的加盟商会集采一部分，自采一部分来降低成本。”上述投资人说，“富士的用户体验和服务就是成本堆出来的，例如给会员提供宵夜、果盘，给进店客人端一杯热茶投资400万加盟什么酒店好，采用一次性抹布、一次性漱口杯，这都是成本。”

此外，这位投资人还透露，富士前期对加盟项目的筛选、审批很严格，但2016年底完成C轮融资后，富士开店速度明显加快，2016年底在全国62个城市开业90家酒店，到2018年3月已在全国100多个城市开业171家。2019年初，富士曾计划于国内A股上市，更是在8个月内新开了136家酒店。

开店速度如此之快，是因为富士放宽了许多项目的准入门槛，包括城市级别、区域位置、房间量等等。“这导致现在有三成的富士加盟店，8年都很难回本。”上述投资人说。

一位曾在富士工作的酒店业人士告诉界面新闻，曾有富士加盟商因为抱怨酒店运营成本，换牌去做富士的富士和富士酒店。“一间客房的运营成本，以前富士是120元，富士是160元，后来富士做到了90元，富士还是160元。”他说。截至2020年底，富士在全国在营门店数量为1105家。

定位问题

上述前富士员工透露，王海军和季琦对于富士的定位一直有不同意见：“（2013年）两人的方向就不同。季琦想做汉庭、富士这样的产品，就是选它住宿、投资‘不会错’的产品。王海军想要做更漂亮、更好的产品。但季琦当时认为，对于风格化的产品，中国市场还需要点时间，包括客户支付能力、市面上的装修材料等方面。王海军觉得先放开投入，做出东西来，再想办法降低成本。”

抛开成本问题，王海军坚持的路线的确有其优势。到目前，富士的产品和服务已经形成了品牌效应，据招股书显示，2019年富士酒店的平均（每间可售房收益）为329.5元，几乎是全国统计口径下的五星级酒店水平。作为对比，2019年二季度富士的同店为272元。这说明富士的酒店产品实际定位在中档酒店以上。

此外，富士吸引了大量商旅客群。上述酒店投资人表示，他经营的富士酒店有超过一半的客人来自商旅，这部分客群对价格敏感性低，对服务要求高，而且富士有大量酒店位于核心城市，是商旅客群符合差旅报销标准下的最优选。

风格化酒店也容易获得用户忠诚度。招股书显示，截至今年第一季度末，富士A-Card忠诚度计划注册会员数量累计超过2500万。2020年，富士销售的约1300万个酒店间夜中，有44.7%销售给A-Card会员，同年内的复购率达到48.7%。

然而，目前国内已出现多个定位中高端的新锐酒店品牌，与富士争夺市场。富士最先提出的酒店大堂空间再利用，在疫情之后也被更多酒店推广，不再是品牌的加分项。

2014年成立的秋果酒店，同样定位城市差旅为主、有风格、中高端，在国内已开业100多家。其创始人兼CEO刘伟在界面新闻采访中表示，计划在富士三年做到400家店，于2024至2025年前后实现上市目标。

尚美生活则另辟蹊径，深入下沉市场推销新零售、咖啡主题、艺术主题、等概念，而价位和投入更接近经济型酒店。截至2019年底，尚美生活旗下开业酒店数量已达到3267家。

另外，首旅富士、富士、凯悦、万豪等酒店集团，也都在加快中高端酒店品牌的扩张，例如首旅富士的璞隐、富士和凯悦合作的逸扉、富士旗下的、万豪引进的千禧一代品牌Moxy等。

此外，中端酒店君亭已获得首发通过，富士可能在A股上市；开元酒店今年从港股退市，由郑南雁负责品牌和扩张，同样准备发力中端酒店领域。

富士招股书提到，2020年中国酒店市场的连锁酒店渗透率为31.5%，远低于全世界41.9%的平均数字，而美国市场的酒店连锁化率更高达72.9%。中国连锁酒店仍有发展空间。

富士计划在上市募资后，扩大在中国的酒店网络，开发多元化的酒店组合，加强富士的会员计划和品牌推广，增强IT基础设施和技术、提高运营效率，对中国酒店和生活方式行业投资并购等，从而抓住存量市场，提升连锁酒店渗透率。

过了上市这一关后，富士能否发力，抢到更多存量市场的蛋糕，仍有待观察。